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597苗木網2011年7月15日訊:國家林業(yè)局網站13日公布《全國造林綠化規(guī)劃綱要2011-2020提出，2020年，鄉(xiāng)村建成區(qū)綠化覆蓋率達到39.5%分析人士認為，隨著綠化率提高，園林行業(yè)將迎來快速發(fā)展。
綱要》提出，2020年，鄉(xiāng)村建成區(qū)綠化覆蓋率達到39.5%人均公園綠地面積達到11.7平方米；鄉(xiāng)鎮(zhèn)建成區(qū)綠化覆蓋率達到30%村屯建成區(qū)綠化覆蓋率達到25%校園綠化覆蓋率達到35%軍事管理區(qū)綠化覆蓋率達到65.6%為提高綠化率，綱要》指出，各級政府要逐步加大造林綠化投入力度，落實綠化機具補貼政策。
東方證券分析師施紅梅表示，目前我國園林行業(yè)的發(fā)展重頭在市政園林和地產園林。據測算，十二五”期間，市政園林市場份額將超過5000億元。
全國造林綠化規(guī)劃綱要(2011-2020年)印發(fā)
為適應經濟社會發(fā)展對造林綠化的新需求，貫徹落實科學發(fā)展觀和中央關于加快林業(yè)發(fā)展的一系列重大決策安排，兌現應對氣候變化的國家許諾，確保實現林業(yè)“雙增”目標，全國綠化委員會、國家林業(yè)局依照黨中央、國務院的要求，編制了全國造林綠化規(guī)劃綱要(2011-2020年)以下簡稱《綱要》綱要》編制歷時兩年多，6月16日，經國務院副總理回良玉同意，全國綠化委員會、國家林業(yè)局聯合印發(fā)了綱要》綱要》提出了今后10年造林綠化的指導思想、基本原則、目標任務、建設重點以及保證措施，繼《全國造林綠化規(guī)劃綱要(1989-2000年)之后，國家公布實施的第二個10年造林綠化規(guī)劃，統(tǒng)領我國造林綠化事業(yè)健康發(fā)展的綱領性文件。對指導各地、各部門明確目標、加強領導、強化措施、落實任務，推進造林綠化繼續(xù)健康快速發(fā)展，按期實現“雙增”目標，具有十分重要的意義。
該綱要提出到2020年，鄉(xiāng)村建成區(qū)綠化覆蓋率達到39.5%人均公園綠地面積達到11.7平方米。此外，各級政府要逐步加大造林綠化投入力度，支持重點生態(tài)工程等造林工作，完善各項補貼制度。
錦州世園會項目將給公司2011年至2013年分別帶來3.24億、6.48億和1.62億元的工程施工收入。依照2011年7月1日開始實施,2013年3月31日完工,假設工程施工進度每月平均,預計錦州項目2011年至2013年將給公司帶來3.24億、6.48億和1.62億元的收入。為公司未來三年收入繼續(xù)堅持高速增長提供了項目支持。同時,根據我測算,假設錦州項目毛利率25%,甲方支付工程款嚴格依照合同的約定,則該項目未來三年的現金流情況分別為-1.43億、-0.91億和0.74億,因此,頭兩年需要公司墊付大量的資金。
關注應收賬款存在不能及時收回的風險對公司現金流產生的壓力。公司在公告的風險提示中明確指出,盡管協議雙方明確了違約責任,但仍存在應收賬款不能及時收回的風險。因此最終現實很可能呈現公司需要墊付的資金超越我上文的測算。考慮到公司1季度末僅有4個億的現金,今年同時還有數個大型項目在施工,僅根據公司已披露的項目中就有株洲項目、大同項目、淄博項目等,因此單靠公司目前手中的現金和之前幾年項目的回款顯然是不夠的,雖然公司已通過股權質押和短期融資券可以解決現金流不足的問題,但我認為終究風險太大,因為銀行借款必需按期還款的屬性和公司工程所存在應收賬款不能及時收回的風險存在天然的矛盾,當然如果公司之前6月13日公布的非公開發(fā)行股票的預案能夠在下半年順利實施的話,按使用計劃將有6個億用來補充流動資金,則公司的現金流壓力將得到很好的解決。
錦州市政府的還款能力是有保障的首先,錦州作為環(huán)渤海經濟圈的重要開放鄉(xiāng)村,近幾年經濟增長迅速,GDP從2005年的384.7億元,增長至2010年的902.6億元,復合年均增速高達18.60%,以2010年的生產總值計算,遼寧省內排名第6位。其次,市政府的財政收入近年也繼續(xù)堅持一個快速增長的態(tài)勢,一般預算收入從2005年的17.3億元,增長至2010年的81.1億元,復合年均增速達到36.21%而且財政收入中以各項稅收收入為主,以2010年為例,全市各項稅收收入66.9億元,占一般財政預算收入的82.5%因此即使考慮到房地產調控會影響市政府財政中的國有土地有償使用收入,但影響也不大。從本項目的情況看,粗略估算,政府項目公司還款金額最大的一年將發(fā)生在2012年,還款金額約為3.89億元,僅占2010年錦州市財政稅收收入的5.81%,對政府來說壓力不是很大,因此我認為該項目回款發(fā)生違約的風險很小。
2885萬元的設計收入中的大部分將有望在今年實現。公司全資子公司東方利禾2011年6月25日與錦州世園建設管理有限公司簽訂了2013中國錦州世界園林博覽會景觀設計服務合同》合同金額為2885萬元。根據設計進度共分為四個階段。第一階段,總體景觀概念設計(6周);第二階段,總體景觀初步設計(10周);第三階段,總體景觀施工圖設計(6周);第四階段,施工現場配合。其中,前三階段總共耗時22周,將近半年時間,考慮到錦州世園會建設進度較緊,因此我預計設計的前三階段任務將在今年底前完成,從設計付款進度看,完成前三階段即可實現95%收入,因此我認為2885萬元設計收入的大部分將在今年實現,以公司2010年設計收入4510萬元計算,僅此一項將增加公司設計收入63.97%
盈利預測和投資評級:暫時不考慮如果下半年公司非公開發(fā)行勝利對每股收益的攤薄,目前維持對公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.3元和8.87元的預測。目前股價對應2011年動態(tài)市盈率僅為26倍,存在明顯低估,維持公司“買入”評級,目標價137元。
風險因素:協議書金額不能最終落實的風險。甲方履約能力受限不能正常履約的風險。應收賬款不能及時收回的風險等。
核心邏輯與思路:
關于行業(yè):園林綠化在過去的高速發(fā)展,不是沒有原因,其內在驅動因素為鄉(xiāng)村化進程、環(huán)保及消費升級、政府經營鄉(xiāng)村土地,分析認為,驅動不減力,發(fā)展不減速。驅動因素驅使園林綠化高速發(fā)展,并進入生態(tài)化與集中化的新階段。基于公開數據與國家規(guī)劃,通過合理正常的邏輯演算,未來五年市政園林平均每年1500億左右,以2010年數據作為基數,公路生態(tài)綠化市場、礦區(qū)生態(tài)修復市場、水利生態(tài)綠化市場平均每年分別增長30%112%130%以上。
關于環(huán)境:當前公司所處的外部環(huán)境復雜,既是挑戰(zhàn)更是機遇。貨幣緊縮的大背景下,行業(yè)的輕資產、難抵押”特征,眾多中小園林公司貸款更是難上加難,而公司年初募集10億資金;地產調控下,地產園林受到涉及,而公司地產園林貢獻利潤只有25%左右,其基于基建的生態(tài)修復業(yè)務與景觀園林出現周期互補性,抗周期性明顯;地方政府賣地收入減少,而政府園林綠化支出呈剛性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府賣地收入最困難的08年,也是穩(wěn)步增長。
綜合外部環(huán)境,有利的外部環(huán)境只會加劇行業(yè)的集中速度,給具有競爭優(yōu)勢的公司帶來難得的歷史機遇。國人記憶猶新的,同樣資金占用比很高的通訊設備行業(yè),08-09年的金融風暴中,市場惡化,資金短缺,而中興、華為憑借資金優(yōu)勢大幅攻城掠地,規(guī)模驚人逾越。以歷史對比當下,情形何其相似。
關于公司:公司生態(tài)修復與景觀園林兩大業(yè)務各有看點。生態(tài)修復其重要看點在于礦區(qū)生態(tài)修復保證金制度在各地陸續(xù)落實帶來的巨大礦區(qū)生態(tài)修復市場;國家日益重視水利建設,公司聯手粵水電分享4萬億水利建設帶來的水利生態(tài)綠化修復市場。景觀園林其重要看點在于,生態(tài)修復技術優(yōu)勢順應園林景觀生態(tài)化趨勢,憑借資質的健全與資金優(yōu)勢,公司適度接手大中工程總承包BT項目,可加快公司規(guī)模上的突破。
推薦公司,不是因為公司已經足夠好,而是公司正超足夠好的方向發(fā)展,不論是上述業(yè)務突破預期,還是不時進步的技術領先優(yōu)勢、全國區(qū)域布局、產業(yè)鏈優(yōu)化、人員結構及激勵、增長速度與盈利,公司都在不時做得更好�？春霉居梢粋�“精美”小企業(yè)發(fā)展為一個“茁壯”中大型企業(yè)。
區(qū)別于大眾的觀點:
鐵漢生態(tài)現金流不但不差,堪稱卓越 園林上市公司現金流問題一直被人們所詬病,鐵漢生態(tài)連續(xù)三年經營現金流為負也被人所質疑。研究認為,目前上市園林公司經營現金流為負,源于生長性過高,并且不是永不改變,通過我模型測算,當增長率低于40%時,園林上市公司經營現金流為正。并且鐵漢生態(tài)的現金回款速度在同類公司中非常卓越,其現金流為正的生長速度約束指標為60%
地方政府收入今年不會下降,反會增長,園林綠化支出在政府支出中呈剛性特點,穩(wěn)步增長 市場夸大了土地出讓對全國地方財政的影響,事實上即使在土地出讓最瘋狂的2010年,土地出讓凈收益也只占全國地方政府全部收入的15%左右,而即使今年我做悲觀預期,土地出讓收入大幅下滑,通過我測算,政府收入仍會大幅增長。況且政府園林綠化支出呈剛性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府賣地收入最困難的08年,也是穩(wěn)步增長。
維持“強烈推薦”評級:預計2011-2013年EPS分別為1.95元、3.37元、和5.04元,依照最新股價,對應的PE分別為34.x倍、19.x倍和13.x倍,看好公司在生態(tài)修復領域的繼續(xù)突破和巨大市場潛力,及園林景觀建設的規(guī)模集中趨勢。公司內部競爭優(yōu)勢明顯,外部環(huán)境有利,行業(yè)需求旺盛,未來幾年高生長性確定,隨著業(yè)績釋放,估值優(yōu)勢逐步顯現,維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示 宏觀經濟系統(tǒng)性風險,地方債務失控風險
公司基本面概述:公司以“區(qū)域開發(fā)+金融股權投資”為主要經營策略,公司實際控制人泰達控股已形成相對完整的金融控股平臺,公司也投資入股了渤海證券、南方國際信托、天津銀行以及國泰君安證券等金融機構股權。公司主營業(yè)務還涉及垃圾發(fā)電業(yè)務、綠化產業(yè)、高科技潔凈資料產業(yè)以及石油倉儲銷售產業(yè)等。
本期經營情況:公司2010年度實現營業(yè)收入69.40億元,同比增長51.81%;營業(yè)利潤7.61億元,同比增長16.85%;歸屬母公司凈利潤2.85億元,同比減少3.51%;實現每股收益0.19元。
專注一級區(qū)域開發(fā)。公司在拓展區(qū)域開發(fā)業(yè)務方面多有舉措。首先出賣承載二級地產項目“托樂嘉花園”下屬公司新城置業(yè),置換出資金和人力集中于廣陵新城二期建設,之后又設立大連泰達新城建設作為投資開發(fā)大連市甘井子工業(yè)園區(qū)金龍寺土地整理項目的平臺,異地復制廣陵新城的聲谷模式”;公司于11月出賣天馬國際俱樂部有限公司股權,提前兌現二級地產項目的投資收益,集中資源推動現有一級區(qū)域開發(fā)業(yè)務,公司之后繼續(xù)擬將業(yè)務拓展到江蘇開展區(qū)域旅游業(yè)開發(fā)。
加碼環(huán)保業(yè)。環(huán)境管理是公司又一重點發(fā)展的業(yè)務。公司目前已擁有環(huán)保和新能源項目共9個,包括4個大型垃圾焚燒發(fā)電項目(其中天津雙港垃圾焚燒發(fā)電廠已經投產提供臨時穩(wěn)定的投資回報)5個垃圾綜合處置項目、1個秸稈發(fā)電項目。
公司于7月非公開發(fā)行股票募集不超過11.50億元的資金將投資于大連、天津貫莊和揚州的三項垃圾發(fā)電項目;公司也于今年9月通過增資下屬公司河北泰達新能源發(fā)電有限公司,加快推進遵化秸稈發(fā)電項目的前期準備工作。
石油倉儲銷售推動收入增長。公司的石油倉儲產業(yè)主要通過子公司泰達藍盾完成。泰達藍盾已將銷售的主戰(zhàn)場由華北轉移到華東沿海地區(qū),充沛利用天津沿海的地緣優(yōu)勢在石油倉儲產業(yè)提供產、供、銷、倉儲一體化的產業(yè)鏈條服務。公司在石油倉儲產業(yè)的整體實力為公司此項業(yè)務經營業(yè)績的繼續(xù)穩(wěn)定增長提供了保證。
盈利預測和投資評級:預測公司2011年、2012年EPS分別為0.33元和0.36元,按3月9日收盤價7.78元計算,動態(tài)PE分別為23.72倍和21.35倍.如果公司環(huán)保產業(yè)利用增發(fā)所籌資金提升業(yè)務拓展速度并且收益顯現,建議投資者關注今后相關的投資機會,目前仍維持公司“中性”投資評級。
公司主要從事風景園林景觀設計和園林工程施工,涉及房地產景觀以及政府公共園林項目的設計和營建,具有鄉(xiāng)村園林綠化一級資質和風景園林工程設計專項甲級資質。
目前我國市政園林和地產景觀園林細分市場規(guī)模都在1000億元以上,合計超越2000億元,過去7年復合增速達到22%
綜合判斷未來行業(yè)增速可以在10%左右。未來隨著行業(yè)集中度提升,公司的市場占有率有望提升至3%-5%
生長能力依然是最看好公司的原因。1上市催生先發(fā)優(yōu)勢,目前訂單相當富余;2地產業(yè)務增速依然喜人,無需過分擔心調控的影響;3創(chuàng)建“園林建設商+地產開發(fā)商”合作開發(fā)模式,為進軍市政園林業(yè)務奠定基礎。
公司景觀工程產業(yè)鏈完備,尤其認為苗木資源是公司競爭力的重要支撐,對其自身的價值和在產業(yè)鏈中的地位的認識還有待加強。
公司在2010年四季度對公司經營框架進行了調整,原先多區(qū)域管理的基礎上,將五大區(qū)域調整為以省為中心的十二大營運中心,進一步優(yōu)化了管理流程,提升了管理效率。
預計公司2011年、2012年每股收益為0.83元、1.39元,目前股價對應PE為33.9倍、20.2倍,認為公司園林裝飾行業(yè)的翹楚,目前估值已漸趨合理,左側投資者建議關注,給予6-12個月目標價34.7元,2012年25倍PE,首次給予“推薦”評級 法桐求購信息
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